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浅析发展新三板差异化融资

作者:2015-07-17 09:06文章来源:未知

  党的十八大、十八届三中全会和今年的《政府工作报告》都提出要加强多层次资本市场体系建设,提高直接融资比重,发挥资本市场服务实体经济的能力,支持中小微企业特别是科技型企业发展。全国中小企业股份转让系统(新三板)是多层次资本市场的基础环节,定位于为创新型、创业型、成长型中小微企业服务,建立完善新三板是落实党中央国务院部署的一项重要措施。当前,新三板市场快速发展,服务中小微企业的积极效应正在得到社会的积极认可。

  一、新三板市场融资现状

  股权融资是挂牌公司重要的融资方式和途径。近年来,新三板发挥“小额、快速、灵活、多样”的融资机制优势,大大增强了市场融资功能,融资次数和规模等都得到爆发式增长,但还存在一些问题,比如,投融资功能不完善,直接融资比例较低,银行贷款仍是挂牌公司的主要融资方式:融资产品单一,标准化融资产品体系不够完善,缺乏针对挂牌公司特点而量身定做的个性化金融产品和工具等。

  二、发展差异化融资的主要考虑

  差异化是新三板发展的内在要求和活力源泉。与主板市场相比,新三板进入门槛低,挂牌企业类型多样,资质参差不齐,市场标准化程度较低,适应标准化融资的基础较弱,所以,应在新三板大力发展差异化融资,满足公司多元化、个性化的融资需求,提高新三板直接融资水平。

  差异化融资符合新三板市场发展的现实需要。新三板“无地域限制、无行业限制、无财务指标要求”的挂牌标准,使众多尚不符合上市条件的中小微企业进入资本市场融资发展。提高新三板直接融资水平,对于拓宽民间投资渠道,鼓励大众创业、万众创新,支持中小微企业发展,促进经济转型和结构调整具有重要作用。但新三板直接融资存在比重较低、融资产品单一等突出问题,影响挂牌公司的发展,也影响市场融资功能的充分发挥,不利于新三板市场的长期可持续发展。所以,运用差异化思维解决融资效率问题,是完善新三板市场功能、促进多层次市场发展的现实需要。上市公司分行业监管、差异化信息披露为差异化融资提供实践参考。目前,随着市场发展,以传统制造业上市公司为主要假设前提的信息披露规则难以适应不同行业上市公司在商业模式、估值基础、盈利和竞争优势等方面的差异化信息披露需求。从行业角度,推动上市公司披露更多与投资者决策相关的信息,从而更为准确地揭示上市公司的投资价值,己经成为市场发展趋势。目前,证券监管机构正在探索分行业监管、差异化信息披露,以进一步提高信息披露监管的能力和水平。这些都将为新三板发展差异化融资、差异化信息披露提供了经验和参考。

  三、发展差异化融资的建议

  直接融资功能是新三板市场发展的“生命线”。笔者认为,发展差异化融资的总体思路是,从满足企业融资需求为出发点,以创新金融产品体系、拓宽直接融资渠道、优化融资政策环境为核心,全面提高新三板融资效率。

  (一)创设差异化金融产品和工具,将标准化产品与差异化工具相结合,完善金融产品体系

  一是完善标准化融资产品。加大提供普通股票、优先股、债券、股权质押等标准化、通用化产品。包括设计投资新三板的主动性股票基金、指数基金和分级基金产品;开发基于基础产品的价格发现工具和风险管理工具,在条件具备时推出个股期权等衍生产品。

  二是重点发展股债结合、债信结合等结构化、非标准化的产品。鼓励机构投资者充分运用金融市场各类工具,将股票、债券、银行产品、担保、信托等融资方式整合,有针对性地创设、发行适合市场主体需求的融资产品,发挥综合性的融资功能。鼓励市场主体创新管理模式和金融产品运作模式,激发市场活力。

  三是大力发展具有行业特点的融资产品。重点研究设计针对行业特征和行业需求的金融产品,提升融资的精准度和效率。比如:针对并购重组类的融资产品和工具;针对行业上下游联接整合类的融资产品;针对制造业、电子信息、农林牧渔等分行业的融资产品;针对不同规模公司需求的融资产品等。

  (二)拓展多样化的融资渠道,多措并举支持直接融资

  一是探索允许挂牌公司首次公开发行股票。借鉴我国台湾兴柜市场做法,允许挂牌公司首次公开发行股票,但同时制定不同于上市公司首次发行股票的制度,比如对发行比例、发行对象、发行目的等作严格限定,同时,规范发行行为,加大投资者保护力度。

  二是在新三板试水国际板。在新三板建立“丝路板块”,作为国际板试点,优先允许“一带一路”沿线的亚洲国家中,与互联互通建设相关的企业申请到新三板挂牌,支持其融资发展,推动资本市场双向开放,推进落实“一带一路”国家发展战略。

  (三)完善融资政策,优化融资环境

  一是加强政策服务,提高审查效率。根据不同类型企业的特点,制定针对性的融资政策措施,使得各类挂牌企业能获得适合的融资服务;改革挂牌审查、股权融资的机制,简化工作流程,提高审核效率,吸引和促进更多中小微企业来新三板挂牌。同时,实现审查内容和流程等信息全公开,提高透明度。

  二是研究多层级的内部分层,建立相应的交易和融资安排。根据投融资双方的多元化特征和差异化需求,研究确定市场分层标准及不同层次市场的运行制度,实施内部分层。主要包括:探索和实现差异化的信息披露;在发行方式、交易方式上实现制度的差异化安排,改善市场流动性,为企业估值定价提供参考依据;以市场分层为抓手,建立健全新三板与交易所、区域性股权市场间的转板机制。

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