摘    要：　电梯行业是房地产行业的后周期行业, 近两年行业经营效益有所滑落。本文选取国内首家登陆上海主板上市的内资电梯企业——江南嘉捷电梯股份有限公司为分析对象, 在详尽探讨盈利质量理论基础上, 结合实际市场环境对其盈利质量进行分析, 希望给出一个普遍的盈利质量分析案例, 以便广大投资者进行参考。

　　关键词：　盈利质量; 电梯行业; 盈利指标; 要素分析; 江南嘉捷;

　　一、引言

　　从改革开放以来, 我国经济处于一个平稳较快发展的状态。伴随着百姓生活水平和生活质量不断提高, 电梯行业作为制造业的一个分支, 其一直保持着较高发展速度。但是, 近年来我国房地产行业不景气, 电梯行业又是房地产的后周期行业, 电梯的生产、销售也面临很大压力, 行业竞争加剧。本文在对盈利质量理论深入分析研究的基础上, 以江南嘉捷电梯股份有限公司为例, 希望给出一个盈利质量分析的案例, 以便广大投资者进行参考。

　　二、盈利质量分析的理论基础及意义

　　盈利质量起源于20世纪30年代的美国。迄今还未有权威机关给出盈利质量的标准定义, 国内外学者对其的定义要么强调盈利的真实性, 要么过于重视盈利的现金保障性和持续性, 要么从现金保障性和盈利的持续性两方面来综合论述盈利质量。上述几种观点均从某一角度对盈利质量进行分析, 不够周全。高质量的盈利应当结合盈利的真实性、持续性、现金保障性、成长性以及盈利能力等多方面, 并且注重信息使用者的决策有用性。

　　近几年, 上市公司财务造假事件屡屡发生, 盈利质量再一次成为热门的研究话题。盈利质量分析是对盈利能力分析的升华, 考虑了收付实现制的影响, 结合现金流量表所列示的经营活动创造现金的能力, 通过对部分指标的修正, 从真实性、持续性、现金保障性、成长性等多个维度全面地反映公司在某一时期盈利质量的好坏。因此, 进行盈利质量分析不仅可以帮助企业经营者了解企业经营状况、做出正确经营决策、改进公司经营水平, 同时也有助于维护所有者权益, 保证其投资获得收益。

　　三、江南嘉捷盈利质量现状

　　(一) 公司简介。

　　江南嘉捷电梯股份有限公司, 是一家涉及电、扶梯、自动人行道、精密压铸、3D打印等产品的跨国型集团企业。历年来, 江南嘉捷的产品遍及教育、科技、文化、体育、商务、住宅等诸多领域, 为基础设施建设贡献了很多力量, 公司口碑极佳。

　　(二) 江南嘉捷电梯股份有限公司盈利真实性评价。

　　经过仔细审阅江南嘉捷电梯股份有限公司2012～2016年对外公布的财务报表审计报告, 并未发现异常。其中, 江南嘉捷2012年的财务报表审计报告由天衡会计师事务所有限公司进行审计。2013年9月, 天衡会计师事务所有限公司转制为特殊普通合伙会计师事务所, 更名天衡会计师事务所 (特殊普通合伙) , 此后几年至今, 年度审计报告均由天衡会计师事务所 (特殊普通合伙) 出具。江南嘉捷电梯股份有限公司不存在频繁更换会计事务所的行为, 各年财务报表审计报告经审阅也均为标准的审计报告, 所以本文是建立在江南嘉捷电梯股份有限公司盈利信息真实的基础上进行的。

　　(三) 江南嘉捷电梯股份有限公司盈利质量分析实证。

　　在对江南嘉捷电梯股份有限公司进行盈利质量分析时, 体系指标的选取应遵循全面性与重要性原则、客观性原则、目标导向性原则、可操作性原则和定量与定性分析相结合原则。在进行盈利质量分析时, 分别从盈利能力、持续性、现金保障性和成长性这些影响因素中筛选合适的指标对江南嘉捷电梯股份有限公司进行具体分析。

　　1、盈利能力指标。

　　盈利能力指标主要用来衡量企业资金增值能力, 即企业获利的能力, 一般可用以下几种指标进行分析:

　　(1) 主营业务利润率指标。在利润表中, 主营业务利润率是最能反映公司销售盈利能力的指标。以江南嘉捷电梯股份有限公司2012～2016年度的财务报告作为数据来源, 经过计算, 该公司2012～2016年的主营业务利润率分别为23.9%、26.34%、27.83%、29.77%、30.73%。可以看出, 江南嘉捷从上市之后其主营业务利润率一直处于上升的趋势, 表示江南嘉捷的销售质量在不断提高并维持在稳定的状态。

　　(2) 销售毛利润率指标。销售毛利率可以反映一个公司的产品在市场上是否具有竞争力。通过计算, 江南嘉捷电梯股份有限公司2012～2016年的销售毛利率分别为24.49%、26.92%、28.48%、30.47%、31.49%, 整体呈上升的趋势, 说明江南嘉捷对成本费用的控制做得比较好。对2016年销售毛利率的增加起主要作用的是精密铝合金压铸件、零部件销售及自动扶梯毛利率增加。

　　(3) 权益净利率指标。从权益净利率指标中可以观察得到企业资本运营综合效益的好坏, 权益净利率是最能体现公司业绩水平的指标。江南嘉捷2012～2016年的权益净利率分别为11.05%、13.17%、15.38%、14.29%、9.44%, 可以看出2016年权益净利率有一个明显的下降趋势。结合该行业这一指标的综合数据, 发现2016年中国电梯行业的权益净利率与以前年份比均有大幅度的下降, 结合市场环境可知电梯行业年产量在2015年后进入到微增长期。

　　综上所述, 我们通过计算和分析主营业务利润率、销售毛利润率、权益净利率这三个指标, 得出结论:江南嘉捷电梯股份有限公司的盈利能力较好, 公司对成本的控制不断加强, 权益净利率在2016年有所下降, 但是近5年总体呈上升趋势。

　　2、持续性指标。

　　持续性指标是盈利质量分析中最为关键的组成部分, 它着重强调了关于“质”的方面。一般来说, 主营业务项目若能够保持在一定的水平上, 收益持续性就越好。

　　(1) 主营业务比率指标。主营业务比率是主营业务利润与利润总额的比, 它可以反映主营业务利润在企业利润总额中是否起到决定性的作用。通过计算得到2012～2016年主营业务比率分别为2.59、2.80、2.64、2.84、3.87, 可以看出江南嘉捷的主营业务 (即电梯的生产销售、安装维修) 的获利能力具有持续稳定的特点。

　　(2) 非经常性损益在净利润中占比指标。非经常性损益在净利润中的比例指标体现出企业主营业务获利情况, 如果计算出的该比例越低, 那么说明企业的盈利质量越高。通过计算, 非经常性损益在净利润中的比例指标2012～2016年分别为1.72%、4.94%、4.77%、4.87%、11.06%。虽然2016年该比例突破了11.06%, 但是其中的政府补助在非经常性损益中所占比例最大, 达到65.57%。经确认该项收入合法合理, 江南嘉捷盈利的持续稳定性不错。

　　综上所述, 我们通过分析主营业务比率和非经常性损益在净利润中的比例指标, 可以得出江南嘉捷的盈利主要是靠主营业务来维持的, 即电梯生产销售和安装维修来支撑的, 可以判断江南嘉捷电梯股份有限公司盈利质量的持续性方面表现良好。

　　3、现金保障性指标。

　　在企业经营活动中, 经营活动产生的现金流量净额应与其利润保持一定的对应关系, 因为经营现金流是企业持续经营和再生产的基础。而利润表是以权责发生制为计量基础, 所以现金保障性指标的存在很好地避免了利润表数据体现出来的是靠赊销来实现的盈利。

　　(1) 盈利现金比指标。计算得到, 该公司2012～2016年的盈利现金比分别为137.18%、119.09%、113.94%、73.54%、26.63%。该指标越高, 盈利的现金保障程度越高, 表示企业的盈利质量越好。由此我们可以看出, 江南嘉捷的现金流量在2012年是非常充裕的, 而2016年应收票据年末余额比年初增长了1, 646, 561.6元, 应收账款年末余额比年初增长了39, 401, 394.8元, 说明很多客户选择使用票据进行交易, 实际现金流量大幅度减少, 盈利的现金保障程度较低。

　　(2) 净资产回收现金比率指标。净资产回收现金比率指标可以用来考评企业可自由支配的资产产生现金的能力, 该比值越大, 说明投资者获得的现金的保障性越强, 企业的盈利质量越好。通过计算, 江南嘉捷2012～2016年的净资产回收现金比率分别为15.66%、15.85%、17.66%、10.52%、2.57%。由此可以看出, 江南嘉捷2012～2014年的现金流量非常充裕, 而2016年的现金的保障程度大大下降, 净资产所创造的现金流减少, 盈利的现金保障程度较低。

　　综上所述, 我们通过分析盈利现金比、净资产回收现金比率这两个指标, 得出结论:2012～2014年的盈利现金比、净资产回收现金比率指标表现都比较突出, 现金保障性良好。但是近两年的现金保障程度与2012～2014年比大大缩水, 其盈利质量的现金保障度很低。

　　4、成长性指标。

　　盈利质量分析的成长性指标是衡量上市公司发展速度的重要指标, 其能反映出企业在一段时间内盈利能力的发展态势。通过分析其成长性, 可以帮助投资者更好地预测公司未来的盈利能力, 以便其更好地进行投资决策。

　　(1) 销售毛利增长率指标和主营业务收入增长率指标。计算得到该公司2012～2016年销售毛利增长率分别为2.60%、9.92%、5.79%、6.99%、3.35%, 主营业务收入增长率分别为19.47%、21.63%、12.83%、-2.66%、-9.17%。可以看出, 江南嘉捷的销售毛利每一年都在增长, 说明它盈利的成长能力很好;主营业务收入增长率逐年递减, 2012～2014年公司的盈利质量较好, 该指标一直保持在大于零的水平上;但是近两年主营业务收入增长率均小于零, 说明公司近两年的主营业务存在问题, 盈利质量下降。

　　(2) 每股收益增长率指标。通过计算, 江南嘉捷2012～2016年每股收益增长率分别为-15.38%、-33.33%、31.82%、0%、-31.03%。该指标反映了每一份公司股权可以分得的利润呈逐年下降趋势。在这个指标下, 该公司的盈利质量的成长不容乐观。

　　综上所述, 江南嘉捷电梯股份有限公司盈利质量的成长性指标中, 2012年、2013年和2014年盈利质量的成长性表现突出, 但是近两年主营业务收入增长率和每股收益增长率停滞不前甚至为负值, 说明江南嘉捷最近两年主营业务存在问题, 盈利质量的成长进入低谷阶段。

　　四、江南嘉捷盈利质量存在问题的原因分析

　　(一) 电梯行业当前所处的行业环境。

　　2015年、2016年盈利能力下降的主要原因是电梯行业整体处于下行阶段, 竞争压力较大。随着房地产行业近年持续走低, 电梯行业已经处于完全竞争的行业环境, 销售难度也逐渐增大。以中国电梯协会提供的数据作为参考, 可以发现2012年以前, 电梯行业的产销量连续多年保持20%的增长幅度, 从这之后, 其每年产量增幅逐年减少, 2015年降低到10%以下, 进入到微增期, 电梯行业基本告别了以市场增量为发展动力的时代, 市场需求面临重新整合的趋势。

　　(二) 生产成本大幅波动。

　　电梯股份有限公司盈利的成长性指标表现不好可能是因为该公司的主营业务进入到稳定期, 主营业务盈利上升的空间缩小, 并且公司近两年正面临着原材料价格上涨、人工费用逐年递增的压力。近几年原料采购成本高达电梯生产成本的90%以上, 比例过高, 原材料价格的起伏波动势必影响公司的经营预算, 也会打乱公司既定的生产经营计划。

　　(三) 现金的管控不到位。

　　2015年和2016年江南嘉捷的现金保障程度明显降低, 通过阅读其财务报表, 发现2016年它的其他应收款科目借方高达5, 743万元, 公司对应收款的管理和控制存在较大的问题。究其原因包括市场竞争变化、结算周期差异、企业自身管理财务的水平以及宏观经济的影响。

　　五、提高江南嘉捷盈利质量的建议

　　(一) 经营管理方面的建议。

　　面对电梯行业所处的行业下行压力, 公司仅仅依靠低价的竞争策略已经不可取。江南嘉捷电梯股份有限公司应该制定新的竞争策略, 立足于市场, 满足顾客的需要, 提升产品品质和服务质量, 争取赢得竞争优势。在开发市场的同时, 不忘树立良好的品牌形象, 提升品牌影响力, 极力提高消费者和投资者对企业的认可度;响应国家号召, 早日完成生产服务业转型。当前, 电梯售后维修市场的前景很广阔, 应把握先机, 提前占领电梯维保售后市场。

　　(二) 财务管理方面的建议。

　　针对生产成本大幅波动的问题, 建议加强对成本的管理和控制。电梯生产成本在江南嘉捷主营成本中所占比例最大, 建议江南嘉捷采用套期保值等方式对原材料成本进行锁定, 从而保障总体经营业绩稳定发展。

　　针对江南嘉捷电梯股份有限公司现金保障程度差的问题可以从加强现金流管理和促进应收账款回收两个方面着手。一是加强现金流管理。健全现金流量内部控制系统, 重视现金流量预算管理。出现问题及时调整资金调度方案, 同时加强对现金流量考核与评价;二是关注应收账款的回收情况。应在合理制定担保制度、合理利用现金折扣方法的同时, 重视收账方法及收账策略。遵循谨慎性原则, 不断提高坏账预测水平, 尽可能谨慎和精确地估测坏账的发生, 创立更加完善的坏账准备制度, 以此减少坏账引发的损失和应收账款所占用的资金。

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